“高深莫测”的对冲基金策略
[编者案：本文转自搜狐首页。仅作学习交流之用。转发并不表示我们完全认同其观点。读者应自行做出独立判断。]
网络链接：https://mp.weixin.qq.com/s/NwX4xcYnh2ASNXfjRK
正文
* 对冲基金经理朱利安·罗伯逊开飞机载着分析师们去西部徒步和野营；
* 黑石集团拥有内部的擦鞋人员；
* 达里奥掌管的桥水bridgestone基金每天都会派豪华大巴来接城里的分析师上班。每个座位的背面都安装了电视，车上还准备了饮料和小吃。
这一切都得益于“高深莫测”的对冲基金策略。
正确运用策略来获利的能力是成为明星对冲基金分析师/基金经理的关键技能。
本文将介绍九个常见的对冲基金策略，在过去的N年中，正是这些策略获得了成功：
#1 股票多空策略
#2 市场中性策略
#3 合并套利策略
#4 可转换套利策略
#5 资本结构套利策略
#6 固定收益套利策略
#7 事件驱动策略
#8 全球宏观策略
#9 单边做空策略
下面逐个介绍。
01
股票多/空策略
- 在股票多空策略中，投资经理会同时持有股票和股票衍生证券的多头头寸和空头头寸。基金经理会买入可能被低估股票，卖出可能被高估的股票。
- 投资决策可运用多种技术得出，包括定量方法和其它基本技术。
- 该对冲基金策略既有普适性，又能针对性地运用在特定行业中。
- 该策略可以根据风险敞口、杠杆率、持有期、总市值和估值做出相应调整。
- 基本上，该策略买卖的标的来自同一行业的对手公司。
- 但多数投资经理不会完全对冲掉多头头寸（部分暴露）。
策略案例
- 如果塔塔汽车公司的股票相对于现代汽车被低估了，交易者可买入 100000 美元塔塔汽车公司的股票，并卖出同等数量的现代公司的股票。这种情况下的市场净敞口为零。
- 如果塔塔汽车的业绩超过了现代公司，无论市场如何投资者都会获利。
- 假设现代公司的股票上涨 20%，塔塔汽车公司的股票上涨 27%;此时，交易者卖出塔塔汽车的股票将获得 127000 美元，同时对现代公司的股票补仓 120000 美元，剩余 7000 美元落袋。
- 假设现代公司的股票下跌 30%，塔塔汽车公司的股票下跌 23%，此时，卖出塔塔汽车的股票将获得 77000 美元，同时对现代公司的股票补仓 70000 美元，剩余 7000 美元落袋。
- 如果交易者判断错误，现代公司的业绩实际上超过了塔塔汽车公司，那么交易员将失去所有资金。
02
市场中性策略
- 市场中性策略通过建立同等的多头头寸和空头头寸来对冲市场风险；
- 基金经理的收益率完全来自于选股；
- 该策略比第一种策略的风险更低，但预期收益率也更低；
市场中性案例；
- 基金经理买入了 10 只有望跑赢大盘的生物科技股票，同时卖出了 10 只表现不佳的生物科技股票。
- 所以，无论市场和行业走势如何，做多的收益和做空的损失都会相互抵消。
03
并购套利策略
- 并购套利策略是指同时买入和卖出收购方和目标公司的股票，以此获得无风险利润。
- 该策略也可以在“并购活动无法如期完成乃至根本被取消”的可能性上下注。
- 如果这一小小的可能性发生，将造成：被收购的公司的股票打折出售。
- 这种终差异会体现在套利者的利润上。
- 并购套利者只关心并购活动是否能如期完成。
并购套利案例:
假设这里有 ABC 和 XYZ 两家公司。
假设 ABC 有限公司每股价值 20 美元， XYZ 有限公司每股价值 30 美元并有 25% 的溢价。
很快 ABC 的股价会追上来，在收购结束前价格会保持在 20 到 30 美元之间。
打个比方，假设合并后的公司每股价值 30 美元，ABC 的股票收于每股 27 美元。
利用价差，风险套利者会以每股 28 美元购买 ABC 的股票，支付佣金并持有股票，一旦并购结束就以每股 30 美元的价格卖出。
因此套利者每股获利 2 美元，剔除佣金后收益率将达到 4%。
04
可转换套利策略
- 可转换债券通常是混合证券，在公司债券的基础上添加了一份可以转化为公司股票的期权协议。
- 一个可转换套利对冲基金通常买入可转换的债券部分以及卖空一定份额的可转换部分的股份。
- 简单来说，可转换套利策略操作的是债券的多头头寸和普通股的空头头寸。
- 该策略从换算因子所造成的错误定价中获利，即可转换债券及其标的股之间的错误定价。
- 如果可转换债券价格较低，或者相比标的股其价格被低估，套利者就会买入可转换债券的多头头寸，卖出标的股的空头头寸。
-反之，如果可转换债券相对于标的股被高估，套利者将会反向建立头寸。
- 在该策略中，经理会引入 delta 中性对冲，用以保护头寸不受债券和股价短期波动的影响。
（delta 中性对冲策略的作用是：在标的证券的价格发生小幅波动时，让投资组合的价值保持不变）
- 股性部分的债券价格相对标的股股价呈非线性波动，可转换债券正是借助这一波动性获利。
- 股票反弹得越剧烈，调整 delta 中性对冲和实现利润的机会也越多。
可转换套利案例
Visions 有限公司决定发行一年期债券，票面利率 5%。买入 1000 美元该债券，到期时可获得 50 美元利息。
如果有需要，那么这部分债券就可以转换为 50 股普通股。每股价格 20 美元。
如果 Visions 的股价上升到每股 25 美元，债券持有人即可行使他们的转换权，即刻获得 Visions 的 50 股股票。
每股 25 美元，一共 50 股，该标的股的总价为 1250 美元。所以，如果债券持有人买入了公司发行的债券（1000 美元），就会获得 250 美元的利润。而卖出债券就能得到 1250 美元。
但如果股价跌至每股 15 美元，可转换债券就变为了 750 美元。在这种情况下，永远不要行使普通股转换权，只需回收债券到期兑付本金和利息收入。
05
资本结构套利策略
- 资本结构套利策略是指买入同一家公司被低估的证券，同时卖出其被高估的证券。
- 一家公司发行证券过程中，受其资本结构的影响，导致价格机制混乱，证券市价无法合理反应公司证券价值。这成为这一策略的利润来源。
- 许多定向、定量和市场中性对冲基金都采用了该策略。
- 该策略的做法是同时买入并卖出同一家公司的两种债券。
例如，买入次级债券并卖出优先债券，或者买入股权类债券并卖出信用违约互换。
资本结构套利案例
假设此时，媒体报道了某公司业绩不佳的新闻。
在这种情况下，该公司的债券和股价可能会急剧下跌。不过股价跌的更厉害，原因如下所示︰
在清算过程中，债券持有人享有优先清算权，股东将会承担更严重的损失。
股息可能会有所减少。
股票市场通常更具流动性，因为消息好坏能迅速在股价中反映出来。
相比而言，债券收益固定。
一名机敏的基金经理他将充分利用股票比债券跌得更多这一特点进行投资。
06
固定收益套利策略
- 固定收益套利策略使用固定收益证券进行套利。
- 固定收益套利中有一种方法采用相反头寸的息差进行套利，该方法称为互换息差套利。
- 互换息差套利在互换和国库债券中建立相反头寸。
- 值得注意的是固定收益套利所获的收益相对较小，有时会导致巨额损失！
- 所以这一对冲基金策略被形容为“在压路机前捡硬币”！
固定收益套利案例
某对冲基金已建立如下头寸︰买入两年期市政债券 1000 张，每张面值 200 美元。债券总价值为：
1000 x $200 = $200000（未经对冲）
市政债券年化利率 6%，也就是半年期利率为 3%。
持有期为两年，所以两年后才会收回本金。
第一年后，可用于其他资产再投资的利息为︰
$200000 x 0.06 = $12000
两年后将获得的利息为：
$12000 x 2 = $24000
但这种方法在整个持有期都需要承担风险，例如债券无法兑付或无法获得利息，所以此处需要对冲风险。
对冲基金经理在两家公司的利率互换中做空，支付 6% 的年利率和 5% 的税费，那么一年下来需要支付：
$200000 x 0.06 = $12000 x (0.95) = $11400
两年后将支付：
$11400 x 2 = $22800
用市政债券利息减去经理支付的费用，所获利润为:
$24000 - $22800 = $1200
07
事件驱动策略
- 事件驱动策略是指投资经理在公司经历并购、重组、要约收购、股东回购、债务交换、证券发行或其他资本结构调整时持有或建立反向头寸。
事件驱动案例
以危机证券为例。
在事件驱动策略中，对冲基金将购买陷入财务困境或进入破产程序的公司的债务。
如果公司还未申请破产，经理可能会在此时卖出股票，等破产来临之时，股票还将继续下跌。
08
全球宏观策略
- 全球宏观策略根据不同国家的政治经济变化获利，主要对利率、国债和货币的价格波动进行押注。
- 投资经理会分析经济变量及其对市场的影响，同时基于该分析完善投资策略。
- 投资经理还会分析宏观经济趋势对全世界利率、货币、大宗商品或股票的影响，选择最敏感的资产项建立头寸。
- 全球宏观策略采用了多种技术，例如︰系统分析、量化分析、基本面、长线持有和短线持有。
- 在运用这一策略时，经理们通常更喜欢使用具有高度流动性的金融工具，比如期货和货币远期合约。
全球宏观案例
1992 年乔治·索罗斯狙击英镑正是全球宏观策略的一个经典案例。在这一年，他沽空了大约100亿英镑的头寸。
那时，英格兰银行既不愿意将利率上调至其他欧洲汇率机制成员国的水平，也不愿意脱离蛇形浮动汇率体系，使得英镑汇率自由浮动。因此，索罗斯在此次狙击活动中获利 11 亿美元。
09
单边做空策略
- 卖出预计会下跌的股票称为做空。
- 想要要成功实施这一策略，基金经理必须四处搜集财务报表，和供应商或竞争对手开展交流以获取特定公司的危机信息。
下表列出了 2014 年的顶级对冲基金及各自使用的策略：
在这 20 家对冲基金中，有 75% 的对冲基金采用了股票多空策略，10% 的对冲基金采用了相对价值策略，剩余 15% 的对冲基金则分别采用了全球宏观策略、事件驱动策略和多种策略。
结论
对冲基金的年复合收益率令人惊叹。从数据看，大部分对冲基金采用了股票多空策略，其他基金采用了相对价值策略、全球宏观策略和事件驱动策略。读者可以通过跟踪市场和不断的投资学习来掌握这些对冲基金策略。
