(一)中美股票市场差异

　　友人从国内移民来到加拿大，尽管他在国内已有十多年的驾驶经验，但是在考取本地驾照时却三番五次也过不了关。这类故事在国内新移民中并不少见。究其原因，并非是他们的驾驶技术不熟练，而是国内日深月久养成的坏驾驶习惯使其对本地的交通规则拿捏不好，又不肯花钱请教车教练，故而屡屡受挫。

　　对于众多久经中国A股市场严酷考验的投资者来说，刚刚涉足美国股市的时候也会碰到同样的窘境。一些号称A股技术高手的朋友一旦投入美股常常被杀得遍体鳞伤的故事时有所闻。故而有国内的投资者感叹：美股如海洋，A股如江河。江鱼出海，不被呛死也要折腾个半死。尽管这话听起来不太让人顺耳，但是中美股市投资环境的天壤之别却是客观存在的事实。

　　美股是一个由机构投资者主宰的市场：根据一份研究报告显示，美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%；其中超过一万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行的。相比较而言，国内成交量的85%均由散户贡献。机构投资者财力雄厚、研发力量强、风险控制措施得当，普遍采用计算机模型进行交易，远非一般个体投资者所能比拟。

　　此外，中国A股是一个相对封闭、容量较小的市场。中小投资者普遍缺乏投资必需的财务基本知识和风险控制意识。政府从保护中小投资者的主观良好愿望出发，承担了很大一部分应该由投资者自己完成的尽职调研工作。比如：美国股市新股发行采取注册制，只要公司满足挂牌交易条件就可以上市。投资者需自行判断该公司是否具有投资价值并承担投资失败风险。而中国A股发行采取审批制。证监会对上市公司的财务报告、经营模式、盈利前景进行审核把关，投资者坐享其成，一旦公司基本面出现问题，监管部门往往成为投资者指责的对象，吃力不讨好。

　　其它重大差异包括如：A股采取T+1交易制度、对卖空交易实施准入门槛限制、对股票实施日涨跌停板制度、公司退市机制不完善等。监管层用心良苦，无不希望将投资风险限制在最小范围。在这样一个温室环境长大的中国股民一旦投身美国股市时，不同的市场监管环境、不同的微观市场结构、不同的投资操作理念以及更加剧烈波动的投资市场，往往使盲目套用A股经验的投资者付出惨重的代价。

　　在和国内投资者长期交流的过程中，笔者了解到很多A股投资者特有的交易方法。这些交易方法一旦付诸于美股实践，其后果往往以惨重亏损收场。笔者在下文中将重点介绍一些国内投资者普遍存在的错误投资理念，以及国内投资者普遍使用的美股投资工具和投资品种的内置风险，希望能对投资朋友们有所启迪。

　　(二)一定要止损

　　中国A股有疯狂炒作ST股票的传统，一夜暴富的故事使很多投资者对此乐此不疲。不健全的退市制度和审批制造成的壳资源稀缺是造成这种畸形现象的主因。不少初涉美股的投资者因而养成了追逐低价股、套牢就死扛的坏习惯。殊不知美国股市是个大进大出的市场，不愿止损或者不会正确止损的最后结果只能是血本无归！

　　根据美国耶鲁大学和康奈尔大学所做的一份联合统计研究结果显示：1998年到2002年期间，因为科技股泡沫破灭，5年时间从美国三大股票交易所退市的公司数量高达4894家！其中每5家纳斯达克[微博](3996.96, -106.92, -2.61%)上市公司中就有1家退市。尽管部分公司因为被并购或者被重新私有化等因素选择自愿退市(这些公司的股东会获得溢价收益)，但是因为经营状况恶化而被迫破产清算、违反监管条例、股价长期低迷或成交量不足而不能满足交易所挂牌最低规定等因素而被强制退市的公司达2107家。不幸投资于这些公司的股东均血本无归！

　　最近几年美国股市总体上市公司数量基本保持稳定，也就是说每年被退市的公司数量基本与新上市公司数量持平，每年被退市的公司数量稳定在100-300家之间。在破产倒闭的大公司名单中不乏像世界通讯、北电网络(0, 0.00, 0.00%)、安然、雷曼兄弟(0, 0.00, 0.00%)、通用汽车(35.25, -0.83, -2.30%)等这些中国投资者耳熟能详的名字。2011年，中国投资者关注的中概股公司有近30家选择从美股退市；2012年，又有39家中概股宣布了私有化自愿退市计划。

图一)美国三大股票交易所退市公司统计表(1998-2002)

　　笔者在多个场合均呼吁美股投资者‘一定要止损’，这是美股生存的第一法则！不愿止损是从事美股交易比须摒弃的第一恶习！

　　(三)千万不要向下摊薄成本

　　中国股市过度保护上市公司以及实行日涨跌10%停牌(ST公司5%)制度的另一负面效应是：很多A股投资者喜欢采用向下摊薄成本的方式进行交易。一旦买入的股票被套牢，投资者不是马上止损认赔出局，而是采用博彩的方式越跌越买，逆市加仓。期望摊薄成本后一旦股价出现波段性反弹，立刻就可以解套出局甚至可能获利离场。

　　如果投资者将这种交易方式应用于美股，长期下来的结果也只有一个：血本无归！即使你买入的公司没有因破产等原因被强制退市，但是请千万记住：美股是一个原则上没有涨跌停牌制度的股票市场(尽管最近引入了熔断机制，但只适用于指数成分股公司和某些特定的情况)！数分钟之内股价跌幅超30%、股价开盘被腰斩或者一周之内跌幅超90%的例子在美股屡见不鲜。即使是那些风光无限、万众瞩目的大中型公司，一旦其经营环境发生恶化，股价从高位跳水后一去不回头的例子比比皆是。

　　下图汇总了大家很熟悉的几家公司的股价走势，如：团购鼻祖Groupon、太阳能第一股First Solar、网络影视之王Netflix、智能手机老大RIMM以及中概社交第一股Sina等。这些公司的股票从受到市场热捧股价大幅飚升，到被市场抛弃股价暴跌，经历的时间之短、暴涨暴跌的速度之快、股价涨跌幅之深，均让人顿生资本市场无情的感叹！

图二)典型暴跌股票走势图

　　通过这些例子以及下面还将不断出现的其它公司股价走势图，笔者再次提醒想加入美股的投资者：如果股价走势与自己的判断反向运动，唯一正确的操作方法是立即止损离场，前万不要接飞来之刀，越跌越买！寄希望于摊薄成本，然后趁反弹全身而退的想法最终会导致你的投资血本无归！正确的加仓方法是：只有当股价走势与自己的判断一致，并有效突破当前阻力区域时才可加仓。此外，投资者还需合理使用资金、构建多样化的投资组合以控制风险，避免集中持股的同时也要避免持股过于分散。

　　(四)客观评估风险承受能力，合理选择投资工具

　　美国股市海纳百川，各大金融机构针对投资者的类别、风险偏好程度、投资回报特征、投资策略甚至道德准则需求设计出了多样化的投资产品。相对而言，目前中国股市投资工具较少、投资策略差异化不明显、产品同质化严重，因而股价往往受政策驱动齐涨齐跌。

　　从事美股的投资者应该认识到：不同的投资主体适应能力不同，对某些投资者合适的产品不一定适合另一类投资者。美股提倡多样化的投资理念和投资策略，交易方法本身并没有绝对的对或错之分。投资者应该客观、科学、实事求是的评估自己的风险承受能力，正确认识不同投资产品和工具的内置风险特征、合理选择适合自己投资风格的投资工具和投资品种。合适即合理！

　　另外，投资者始终要牢记：高收益往往与高风险结伴而行！对于内置杠杆的产品、本身包含非对称风险的产品、高波动性的小盘股、高风险的新兴科技行业股票以及高政策风险的新兴经济体股票等要特别当心！投资之前应首先评估合适性，切不可盲从某些投资专家的意见。

　　下面将重点介绍国内投资者普遍关心的杠杆类ETF、期权和卖空操作的风险收益特征。不同板块的风险特点将在下一章节中详细讲述。

　　杠杆类ETF

　　很多国内投资者对美股杠杆类ETF情有独衷，(注：有关ETF产品的详细介绍不在本文介绍范围，其读者自行查看相关说明。)但是却对该类产品本身蕴含的风险特征知之甚少，究其原因可能与投资者的片面理解有关。

　　国内投资者初入美股时对主流公司知之不多，也无力做基本面调查研究。于是某些专家就大力推荐使用ETF投资产品：既可免去选股的烦恼，还可以起到分散投资风险的目的。但是，凡事有利必有弊！投资ETF产品只能实现略低于其所代表板块的平均收益(因为ETF必须支付管理费用)。为达到既能分散投资风险又能获得超板块平均收益的目的，不少投资者转而投资杠杆类ETF产品。当前美股2倍和3倍的ETF杠杆较为常见。

　　中国有句古话：凡事都有度，过尤不及。使用无杠杆的ETF工具确实可以分散投资风险，但是这是以牺牲部分投资收益为代价换来的。世上无免费的午餐，如果投资者选用杠杆类ETF，希望既分散投资风险又能获取超额收益，他就必须承担其它剩余风险！高收益总是以高风险为代价的！

　　让我们以金融板块最常用到的几个ETF为例来说明：无杠杠ETF XLF，3倍看涨FAS、3倍看跌FAZ。下图汇总了大盘SP500和三个ETF从2011年年初开始截止到2012年12月14日的走势。两年期间大盘涨幅约为13%，XLF涨幅不及大盘仅为0.29%，但其走势基本与SP500趋势保持一致。如果按照等比例关系推算，投资者可能认为3倍看涨FAS涨幅应该为0.87%，而3倍看跌FAZ应该-0.87%。但是实际上此期间FAS的跌幅为-20.3%，而FAZ跌幅更是高达-65%！ 看涨和看跌的杠杆ETF均跑输板块平均收益且同时出现下跌！

(图三)不同杠杆ETF股价走势比较

　　很多投资者错误理解杠杆类ETF收益与无杠杆类ETF收益应该成等比关系！但是，杠杆类ETF收益计算必需考虑股价的波动路径因素，两者算法上的差异决定了杠杆类ETF产品收益与股价并非成线性变化。从长远时间框架来看，其算法决定了该类产品的价格最终必将趋向于归零！！事实上杠杆类ETF产品的设计初衷并非是为了用作长期投资，而是为了给机构投资者提供短期对冲风险的工具。此类工具可以短期持有，切不可长线投资！

　　有人将杠杆类ETF比作股市毒药，也有人称此类产品是美股最畸形的创新，其风险程度可想而知。还是以FAS/FAZ为例：如果考虑多次拆股和并股因素，2008年11月14日FAZ推出当天的最高价为$10093，当前价格仅为$16.54，4年跌幅高达-99.84%！ 同样，FAS期间复权最高价为$489.25，当前价格为$111.01,4年跌幅高达-77.31%！短期高额收益的诱惑使这些畸形产品受到众多投资者的追捧，日均成交量达千万之巨！可悲的是，美股市场上大量充斥着此类产品，仅Direxion基金一家发行的3倍ETF产品就达46只之多。投资者应谨慎使用此类产品！

　　期权交易

　　中国股市目前还没有开放看涨期权CALL和看跌期权PUT交易，因而国内投资者对此类产品非常感兴趣。期权本身内置杠杆效应，如果使用合适的投资策略，有机会通过投入少量资金就可以获得巨大收益，即所谓以小搏大；同时该类产品具有不对称收益分布特点，可以实现有限亏损但可能盈利无限。正是这些特点使很多投资者对该类产品趋之若鹜，但是他们片面追求高收益的同时却忽视了此类产品潜在的巨大风险。

　　正是由于期权产品本身内置巨大投资风险，北美证券监管部门要求券商对申请参与期权交易的投资者进行严格的审核和分级，不同技能和经验的投资者通常会被归入4个不同等级。具有长期股票交易纪录和期权基本知识的投资者，经审核通过后可以进行CALL/PUT的买卖以及对冲操作(Covered)(Level 1&2)；只有经过电话测试过的、具有长期期权操作经验的投资者才会获得更复杂的期权策略交易权限(Level3)和风险无限的卖空CALL/PUT操作权限(Level4)。

　　成功的期权投资不仅需要投资者对股票行情的趋势作出正确判断，而且还需要对行情演变的时间节点、股价波动幅度、波动率等进行精确的估算。期权交易需要高超的技巧，其难度和复杂性远非股票交易可比。

　　不同的期权投资策略风险回报特征不同，本文无法就此展开详细论述。简而言之，Sell Call理论上可以亏损无限，是风险最大的策略； Sell Put在股价归零时会产生巨额亏损。即使是投资者认为风险最小的投资策略，如买入CALL或者PUT，一旦操作失败，日集月累小亏最后也会变成大亏损！

　　我们以AAPL为例来说明期权的风险：2012年12月19日AAPL盘中股价为$530时，其对应一个月期看涨期权价格为$23.3。如果投资者买入一张CALL合约将花费$2330(此处手续费忽略)。如果一个月后股价跌至$530以下， 投资者将损失全部投资，即亏损$2330。如果股价升至$553.3时，投资者只能持平。只有当股价涨幅超过这个价位，即股价上涨超过4.4%时投资者才能盈利。

　　大家很容易被4.4%的涨幅所迷惑！如果将其转换为年化收益，其相当于一年涨54%！每年涨幅超过50%的股票那可是可遇而不可求的！就算你08年金融危机后幸运买中了AAPL这只大牛股，其2009年涨幅为+147%，2010年为+53%，2011年仅为26%，2012年迄今的涨幅也只有30%不到。

　　机构投资者普遍将期权作为避险工具使用，他们财力物力雄厚，通常依赖高度复杂的计算机模型给期权进行估值。而大部分个体投资者只能依靠经验给出大致的价格范围。个体投资者在买入CALL或PUT付出权利金的时候，你的交易对手90%的概率是机构投资者！试想一下，你获胜的机会有多少？也许个体投资者会一次、两次甚至十次获利，但是只要出现一次失误，通常个体投资者会亏掉前面十次获得的利润！从长远时间跨度来说，个体投资者必须承认自己在期权市场上的弱势地位：盈利的机会有，但是比较少，相反出现亏损的概率比较大。

　　简单的期权交易策略可以相互组合形成非常复杂的交易策略，这些需要丰富的专业知识、高超的实际操作技能和必需的辅助技术手段。个体投资者应慎重对待期权交易，可以合理利用期权产品提供的杠杆功能和避险功能，但是使用频率应有度，同时控制好投资风险，切不可抱着以小博大的赌博心理参与期权交易。

　　卖空操作

　　卖空是一项风险程度很高的投资策略，如果判断失误，股价逆向上涨，理论上讲其风险可以无穷大。很多美国基金的投资策略明确规定不允许建立空头仓位。中国股市尽管部分开放了融券卖空业务，但是准入门槛较高，可做空的品种有限，投资者参与程度还不普遍。但是跌跌不休的大势环境以及缺少风险对冲手段使很多国内投资者对卖空充满渴求。尤其是近两年，很多美国对冲基金专门猎杀那些价值高估、财务做假、盈利模式不可持续的中概股公司屡获成功、大肆获利的传奇经历使很多国内投资者对卖空交易印象深刻。

　　笔者发现很多国内投资者对做空怀有一种强烈的偏好。只要股票一开跌，还没分清是短期调整还是熊市正式开始，他们的第一反应就是：做空！但是，美股不同于A股！总体而言美股是一个涨多跌少的市场，是一个牛长熊短的市场。事实上，美股对于做空交易施加了特别约束条件，通过做空获利的难度远大于做多。成功的空头交易不仅需要正确判断股价趋势、精确把握卖空和平仓时机，同时还须掌握股票流动性特点、合理分配投资组合资金和实施风险控制。这也是为什么市场将做空交易资金称作聪明资金(smart money)的原因之一。

　　股票市场涨慢跌快的特点使空头能够在短期内快速获利，但是体投资者不要仅仅被快速盈利的表象所迷惑，同时也要认识到做空交易风险无上限的特点。很多大名鼎鼎的传奇空头交易员如Livermore等最终也未能幸免破产的命运就很能给我们警示！

　　因此，笔者建议初涉美股的投资者：同时掌握做多和做空的各项基本技能是必需的，但是也要正确认识空头交易的本质。做空并不是投资的终极目的，它只是一种熊市操作策略和工具而已！投资的成功之道在于辨别趋势，然后选择合适的交易手段，顺势而为，不要逆势而动！牛市时做多为主避免做空，在行情短期调整期间宁可选择等待或趁机买入做多；熊市时则以做空为主避免做多，尤其避免抢短线反弹。

　　(五)正确认识各板块风险，切忌一夜暴富心理

　　股市永远不乏一夜暴富的故事，中国股市如此，美国股市更是如此。在和国内投资者接触的过程中，笔者发现他们对股票投资回报的要求普遍偏高，年回报20%几乎是最低标杆！但是投资者必须分清期望回报和预期回报的差别。中国国内物价水平上涨幅度远超美国，加上美元兑人民币持续贬值，导致国内投资者期望从美股获得比本地投资者更高的回报，这个从情理上可以理解。但是合理的回报预期应该基于对美国宏观经济面的客观评估，以及每个投资者的风险承担能力而制定，并不能因为自己的高期望值而盲目制订高回报目标。还是那句话：高收益总是与高风险结伴而行！为达到高回报的目的只能通过采取高风险的投资策略来实现。片面追求高回报的结果是：国内投资者普遍偏爱投资一些高风险板块。

　　笔者必须提醒投资者注意：高回报必须承担高风险，但是高风险不一定必然产生高回报！投资者应客观评估自己的风险偏好程度，合理确定适合自己的回报目标，切不可人云亦云。此外，投资是项长期的过程，细水长流、复合增长效应才是股市长久生存之道。追求一夜暴富，长久采用高风险投资策略的投资者，其结果往往只有一个：被市场永久扫地出门！这样的例子在投资行业实在不胜枚举。

　　以下笔者将详细介绍国内投资者参与度普遍较高的几个高风险板块的内置风险特征，这些板块包括如低价股板块、新兴科技股、中概股、热门股、小型医药股以及冷门板块等。

　　低价股：

　　根据统计，美国三大证券交易所挂牌的股票中股价在$5以下的低价股约占总数的18.4%，股价高于$50的高价股约占总体的14.6%。其中，美股市场交投最活跃的是股价范围居于$50-$100之间的股票，赚钱最容易的股票是价格居于$100-$200之间的股票，赚钱最快的是$200以上的股票。

　　高价股意味着公司的价值受到市场普遍认可，大量基金和机构投资者纷纷买入从而推高了股价。反过来，股价过低往往意味着公司要么基本面存在各种问题，要么公司的经营模式不为市场普遍接受，或者公司潜藏着各种无法辨识的风险，甚至可能因股价低于交易所挂牌标准而随时面临退市的风险。在美国股市，低价股几乎就是高风险的代名词。投资者应尽量远离这些基本面不明、股价长期在$5以下徘徊的公司(此处主要指在三大股票交易所挂牌的公司，不包含OTC交易的Penny股)，特别是那些股价不足$1的公司。在前面章节中我们提到过，美股每年有大量公司因监管原因(破产清算、违反监管、不满足挂牌条件等)而被强制退市，投资于这类公司的股东最后均血本无归，其中低价股被强制退市所占比例最高。

　　中国A股向来有恶炒低价股和ST股之风。低价股具有价格低、日均成交量小、炒作所需资金少等特点。一些小型基金往往利用信息不对称的优势恶意炒作甚至操控这类公司的股价。因此我们经常可以看到一个奇特的现象：很多股票绝大多数时间长期股价低迷、成交稀薄、乏人问津，但是一旦股价波动起来往往快速上冲，成交量急剧放大，一天涨跌幅50%不在少数，数天之内股价就可翻番。但是庄家撤离通常也采取快速爆跌、一去不回头的方式，让心存侥幸、高位追进的普通投资者站在高高的山岗上，可能永远没有全身而退的机会。

　　因此，笔者建议初涉美股的投资者不要贪图便宜，应尽量远离这类高风险的低价股。投资对象最好选择那些流通性好(日均成交100万股以上)、股价合理($5以上)、最好是主要指数成分股的公司。

　　新兴科技板块：

　　科学技术的飞速发展不断改变着我们的生活方式，同时产品更新换代的速度也在人类历史上前所未有。在资本市场上，每一项新产品的成功发明和市场化都会为慧眼独具的投资人带来巨额财富。反之，被淘汰技术的背后往往关联着一家家曾经风光无限的公司和无数投资者的辛酸泪。在美股市场上，高科技=高淘汰=高风险！

　　笔者发现国内投资者对新兴技术股票情有独钟，究其原因无非是投资者只看到了科技股高回报的一面，而忽视了其高风险特征。前文提到，在科技泡沫破灭的高峰时期，每五家纳斯达克上市公司中就有一家被退市，其高淘汰高风险特性显现无遗。此外，美股新股发行采取的是注册制，只要满足交易所挂牌基本条件，公司就可以申请上市融资。但是很多上市的新兴科技公司往往还处在创业的早期阶段，其研发的产品还没有经过市场的检验，或者其经营模式还需要不断发展完善，管理能力还需要不断提高。而且新兴公司后续资金需求缺口较大，往往需要多轮融资，加上市场竞争愈趋激烈等因素，导致很多新兴公司中途就被淘汰。即使是那些发展已经相对成熟的公司，新技术、新产品的不断推陈出新也可能不断挤压公司现有的市场空间，一旦应对失措，最终也会被淘汰出局。近几年很多大家耳熟能详的公司如柯达、黑莓[微博]、摩托罗拉[微博]、Nokia、Compaq、DEC等一个个走向穷途陌路就是很好的例子。

　　近几年中国投资者特别追捧的新兴科技公司包括：太阳能公司、新兴社交网络公司、新兴电池科技公司，以及最近兴起的3D打印机概念和页岩气概念等。这些板块的股价走势如同坐过山车：大起大落、暴涨暴跌。风险偏好程度低的普通投资者应尽量远离这类板块。以下是几个近年来暴涨暴跌科技股的例子：

　　团购开山鼻祖GRPN：2011/11/4上市，首日高点$31.14。由于市场对其经营模式是否能够持续存有疑虑，股价一路走低。2012/11/13股价最低只有$2.6， 跌幅高达-91.7%，用时只有一年！

　　中国社交概念SINA：股价从$30附近起涨，一度达到最高$147，一年内涨幅近5倍。因微博货币化进程缓慢，加上存在各种政策风险，股价一路下挫，最低$41.14，2年内跌幅达-72%。

　　在线旅游TZOO：股价从$3.88涨至最高$103.8，两年时间涨幅高达25倍！其后一路下跌，最低只有$16.56, 跌幅达-84%，所用时间两年不到！真是怎么上去怎么下来。

　　新型电池概念股AONE：股价最高时$28.2，3年后走上了破产的道路。很多中国投资者在此股票上损失惨重！

　　太阳能行业龙头FSLR：股价最高时$317，最低$11.43， 5年时间跌幅达-96.4%！

　　替代能源龙头PEIX：股价4年内从$7.7涨至最高时$311.5，涨幅达40倍！其后一路下跌，目前仅有区区$0.26，用时6年！

　　热门股：

　　华尔街每年都会有一些股票受到机构投资者的热捧。如果一家公司没有机构投资者愿意进驻，其股票通常不会有很大的投资价值。但是一只股票如果被机构大量持有时，其股价往往受到机构投资者的短期行为如季度调仓、年底税务处理等的影响。一旦公司遭受不利传闻、或者基本面发生变化，机构投资者纷纷夺路而逃时，其股价往往大起大落，走势犹如消息股。好公司的股票不一定是好股票，坏公司的股票也不一定是坏股票！投资成功的关键是：买入时机！

　　美股是一个机构投资者主宰的市场，他们财力、物力雄厚，人员训练有素，广泛使用计算机模型进行估值和自动化交易。此外，机构投资者有专人负责跟踪所研究的对象，比普通投资者拥有更多重要的内部信息。相比而言，大多数个体投资者缺乏对公司进行基本面分析的能力。因而追逐专家意见、追捧市场热点成为很多人的投资决策方式。但是，股市的定律却是：大多数人的意见都是错误的！因为赚钱的仅是少数。对于基金大量集中持股的热门股，如近期的AAPL、AMZN、FB、GOOG、GS等等，个体投资者要特别小心！因为你面对的交易对手通常都是大机构中训练有素的交易员，想要通过这些股票盈利无异于与虎谋皮或者虎口夺食。前面讲到的那些股价暴跌的新兴科技股，无一不曾经是基金云集的热门股。

　　比较一下曾经的科技大热门Google在金融危机之前的走势，以及07年之后华尔街的新宠Apple近期的走势，也许能给我们大家一些启示，即：历史确实会不断重复！

　　GOOG股价从2004年的$96起步，连续四年上涨，2007年金融危机前一路冲至$747，涨幅已近8倍。大量筹码已经集中在机构投资者手中。此时新闻媒体、市场评论家、卖方分析师依然不断鼓吹其投资前景如何光明，增值潜力如何巨大等等。分析师给出的目标价也越来越高，有的已经超过$1000。但是GOOG股价却开始从高位跳水，连续大幅下挫，直到最低$247才止跌，跌幅达-67%，时间仅仅用了13个月。

　　最近的大热门股是AAPL，其股价从2009年最低$78.2起步，连续四年上涨，2012年达到最高点$705，涨幅近9倍。此时的情形和07年的GOOG如出一辙：机构投资者拥有大部分筹码，媒体和市场分析人士依然热捧，个体投资者趋之若骛。分析师给出的目标价最高已达$1111。但是，现实却是股价大幅下跌并一去不回头，仅仅4个月时间已跌近-30%！后面走势如何，我们可以拭目以待。

　　何其相似的一幕！这就是华尔街所谓热门股的典型运行轨迹。只不过每隔一段时间华尔街就会发掘出一个新宠，于是同样的故事会再次不断上演。

(图四)谷歌与苹果股价头部形成过程比较图

　　小型医药股：

　　美国股市有大量从事医药研究的小型上市公司，其股价通常表现出不同于其它板块股票的独特走势特征。这类股票股价低、长期走势低迷、成交量稀少，但是受药物试验情况、FDA审批结果、新药销售情况、竞争对手药物研制进展，以及专利到期等消息面影响巨大。利好消息往往刺激股价短线飙升：50%幅度跳空、数天之内股价翻番、数月之内股价大涨几十倍屡见不鲜。反之，不利结果往往导致股价瞬间暴跌：消息公布后股价被腰斩，数月跌幅90%跌幅并不罕见。同时这类公司往往会成为其它大公司并购的对象，一旦被收购，溢价50-100%很正常。

　　正是因为这些大起大落的特征，使得很多冀求一夜暴富的投资者对该板块趋之若骛。笔者发现很多初涉美股的国内投资者也特别喜欢参与炒作这类股票。但是，投资这类股票不仅需要特别的专业背景知识，而且还需要花费大量时间和精力跟踪其药物研制的进程、并能正确评估其各期药理试验结果。投资者还需要对整个行业的发展现状进行即时跟踪。这并非普通个体投资者力所能及的！

　　由于此类股票的高风险特征，笔者强烈呼吁投资者要尽量远离此类股票！除非你能熟练应用各种对冲工具控制风险。下图以典型的药物股DNDN为例，详细描述了其从爆涨到暴跌的全生命周期过程。

(图五)小型医药股涨跌全景图

　　正确认识中概股风险

　　截止2012年底，在美国三大证券交易所挂牌上市的中国及香港地区公司股票数量约为213家，占美股总体比例仅为3.2%。尽管比例不大，但是笔者发现国内投资者参与中概股炒作却非常普遍。对于初涉美股的国内投资者而言，由于对美国主流公司基本面缺乏了解，相对而言，国内投资者对中概股拥有更多信息优势，如果能找到好的中概投资标的也是一项不错的捷径。

　　但是非常遗憾的是，中概股目前普遍存在财报质量不高、公司治理不规范、股权结构一股度大、信息披露不透明、股票流通性不好、与投资者沟通渠道不畅通等种种问题，使得这个板块中值得投资的公司数量寥寥无几。即使是那些受到美股投资者认可的公司，股价往往大起大落，使得投资者备受感情的煎熬。笔者建议投资者选择中概投资对象时要谨慎。(中概股具体情况请参见笔者新浪(63.77, -1.42, -2.18%)美股专栏文章：美国基金经理眼中的中概股投资价值 http://t.cn/zjxgXAi 。)

　　小板块：

　　笔者还发现国内投资者特别喜欢炒作一些冷门板块，比如煤炭、稀土、稀有金属、农产品等等。原因大概是A股市场上这类板块的上市公司数量较多，并且常有热炒之风，于是大家一到美股自然也就首先想到追逐此类股票。但是，由于美国产业结构早已从粗放型、能耗型、劳动力密集型的制造业转向高科技、高附加值的一些行业，这类板块在美股投资者心中的地位只是边缘板块。缺少大机构的参与，这类板块股价的自然波动性增加，同时风险也增加。如：稀土龙头MCP股价11个月内从$12疯涨至最高$79，涨幅近6倍，但其后股价一路下跌，最低时仅有$5.75, 跌幅高达-92.7%！国内投资者应清楚两个市场的差别。

　　事件驱动交易：

　　不同于中国股市，美国市场每年都会发生多起企业兼并、破产清算、重新私有化等重大企业事件。另外，每季度企业财报公布当日股价常常也会异常波动，开盘10-20%的涨跌幅度较为常见。这些事件为投资者带来巨大盈利机会的同时也为股票持有者带来巨大不确定性风险。

　　近两年频繁发生中概股溢价私有化退市事件，很多国内投资者受巨大利润的诱惑采取博傻心态去赌企业事件。如果事件最终如愿发生，投资者可以轻松获得溢价收益。但是一旦希望落空，股价暴跌往往在所难免。笔者建议投资者应摆正心态，切勿轻信市场谣言，盲目赌企业并购事件、公司业绩报告等。投资是个长远的过程，靠赌博式心理从事股票交易，即使偶获成功，但是从长远的时间范围来看，最终被市场无情淘汰应该是大概率事件。

　　(六)总结语

　　自从1990年12月9日上海证券交易所敲响开市的锣声，中国A股已经走过了风风雨雨二十多年的艰难历程。尽管中国股市在短时间内取得了长足的发展，但是国内股市无论是从市场定位、交易规模、投资工具和品种、交易策略、风险控制、投资者教育等各方面都与有着两百多年历史的美国股市存在巨大差距。美股投资者应客观评估美国市场投资环境，遵循美股投资规律，强化风险控制意识，合理选择投资工具和投资品种，并制订适合自己投资风格的投资策略。切不可盲目照搬A股投资经验，片面追求高投资收益而忽视风险控制。

　　(本文作者系特许金融分析师、Beacon Asset Management LLP基金经理)

　　以上信息仅作投资交流之用，不构成投资建议。投资者应自行考证并对投资行为负责。更多实时股市评论，欢迎访问新浪微博：@船老大美股日志

　　(本文作者介绍：童红学先生为特许金融分析师(CFA)，职业美股投资人，Beacon Asset Management LLP基金经理。)