来源｜毕肯证券学院

文 & 整理｜Andy老师

一般而言，我们都是根据当时市场的现实情况来开仓进入某个交易仓位的，当然这其中也包括我们对未来市场走势的猜想。然而市场情况是不断变化，而我们经常也会发现原来的市场走势判断会与现实产生一定的出入，那么对我们持仓进行调整可以说是不可避免的。对于纯股票交易，止损、止盈、加减仓都是调整的方式。而涉及到期权时，根据期权链不同的到期日，不同的行权价能组合出数不清的答案。如何对已有的期权仓位进行调整，这是我在期权基础实战班最常被问及的一类问题。通过几个大家常遇见的情况来浅谈对仓位进行期权合约置换、策略的调整背后的一些思路，但这里的前提是大家要熟悉期权中Delta的概念。

情况一：当需要考虑仓位止盈，而又不想错过后续可能的趋势之时。

某个已经积累了丰厚浮盈的股票目前仍然在上涨趋势之中，因为目前已经接近中期阻力位置，未来可能进入横盘调整期，所以拿掉一部分利润以及降低仓位占用资金量成为两个仓位调整的目的，但因为股票本身还在上涨趋势中，而且走势表现出强于大盘。那么如何在不放弃上涨空间的同时，达成前两个我们预设的目的呢？这时可考虑将部分股票仓位止盈，同时用止盈锁定的部分股票盈利购买看涨期权。由于看涨期权自带杠杆作用，能以较股票持仓更小的资金量来达成与股票类似的持仓效果，用看涨期权代替部分股票持仓的做法能达成以上的三个预想的目的。

例如在以上的这个例子中(以下数据均接近真实市场数据)，A先生持有100股当前股价为$100的XYZ股票，在遇到中期阻力时，A先生主动止盈一半仓位50股，获利$1500($30/股)，但A先生不想错失XYZ上涨的可能性，于是他用盈利$1500的一部分$750买入了一个短期XYZ Delta为50的看涨期权来达成锁定部分利润、降低仓位占有资金量以及不放弃上方空间的三大目标。首先用成本为$750的看涨期权代替占有$5,000的股票持仓，在保证如果市场继续上涨仍然能获得与减仓前相当的收益的前提下回笼了部分资金，同时由于看涨期权仅使用一部分盈利购买的，这意味着即使发生最坏的情况，该看涨期权损失所有的价值，A先生仍能保证止盈仓位的部分盈利是已经入袋为安的。 

情况二：当期权仓位持有时间较长，已经临近到期日，而股票趋势并没有改变。

某个股票的上涨趋势延续了较长的时间（这里暂时不考虑季报因素），如果是股票仓位在趋势没有改变前可以一直持有，但如果持有的是看涨期权，由于期权合约有到期日，在趋势没有结束前无可避免要面临对期权合约调整的问题。除了合约面临到期之外，更重要的原因在于当期权合约离到期日过近的时候（例如离到期日仅剩两周的时间），期权合约成为我们所说的末日期权，这时市场上的一些风吹草动都可能对我们的合约价值带来大的波动。极端市场情况下可能会快速回吐之前所累积的利润。为了避免这种情况的发生，通常会采取向后调整期权合约的到期日的做法，在保留仓位的同时延长合约到期的时间，避免市场情况的变化导致仓位价值的剧烈波动。

例如在以上例子中，A先生3月8号突破当天买入4月到期XYZ股票的标准看涨期权，而XYZ股票的趋势持续了一个月，步入4月仍然在强烈的上升通道中，而4月的标准期权合约已经接近到期日了。这时A先生可以通过平仓已有的4月期权合约，重新开仓5月或6月相同行权价的合约来避免合约到期和临近到期时逐渐放大的市场风险。甚至可以选择结合前面情况一的例子，通过调整行权价达到锁定利润的目的。

情况三：当趋势不如当初想象的强烈或者趋势逐渐减弱时。

某个股票在关键的支撑位处拉起，作为试仓买入看涨期权的仓位。但由于长期处于调整，上方存在多个阻力位，在此处直接拉起的可能性存疑，在关键阻力处多次受阻时需要考虑是否需要将激进的买入看涨期权仓位转换会更为温和的价差策略（Call Spread）。价差策略相对于单纯的买入看涨期权更能应对市场上涨过程中的调整，同时时间磨损也相对更慢，但面对价格短时间拉升时，买入看涨期权更具有优势。根据市场实际走势，两种策略可以互相切换。

例如A先生在XYZ股票可能见底时（蓝色箭头）买入看涨期权，期望XYZ股票能强势拉起，但事与愿违，XYZ股票在50天均线处多次受阻，A先生不得不考虑当初单纯买入看涨期权策略的可行性，因为如果继续受阻盘整，持续的时间磨损将对买入看涨期权策略产生较大的影响。A先生决定卖出更为价外的看涨期权与现有的买入看涨期权合约相配合，组合成更具有泛用性的价差策略（Call Spread）来应对目前较弱的上涨趋势。在未来如果XYZ转为快速拉升再考虑是否将卖出看涨期权平仓，重新回到持有买入看涨期权的策略。 

以上是一些简单的交易中遇到的情景，以及其中的期权调整方案。实际上调整方法根据交易者的不同会得出不同的答案，这里只是抛砖引玉，希望能够对大家有所启发。

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