来源｜毕肯证券学院

文 & 整理｜Andy老师

在近期周期股和科技股之间再次发生轮动，科技股在FOMC会议前后表现强势，周期股受消息刺激短暂震荡调整，随着科技股纷纷到达高位以及Q2季报临近，开始出现休整迹象，而周期股短期有重新走强的迹象。在今年这种轮动也已经发生过多次了。

以XLE/XLK为例 

从图上可以看出两者中长期均处于稳定的上涨趋势内，但在短期的趋势相互错开，而且回撤或盘整的时长和幅度都不算小。在中长期持股的过程中，如果遇到持仓横盘或回撤而你又只交易股票的话，那么主要是通过抄底逃顶的加减仓来控制手上头寸的风险。而合理使用期权可以在不动用大量资金的前提下，实现调整风险敞口、控制风险或增加收益的效果。所以在中长期持股过程中需要对两个板块采取不同的期权策略配合。而这里其中的关键是把握和控制手上的的风险敞口以及行情的缓急（时间）。

以下案例均来自最新一期期权基础实战班的案例分析

在持有股票的过程中，遇到结束调整股价可能再次走起的行情，在确认趋势短期内有拉升的可能性，可以考虑买入看涨期权与已持有的股票组成混合仓位，这种相对于直接加仓股票所使用的资金量更少，在对多个股票进行操作时，不会出现占用大量资金的情况。而看涨期权可以看作为短期的仓位，容易与已持有的中长期股票仓位区分开。在判断短期趋势即将结束时可以将看涨期权平仓获利，同时继续持有中长期的股票底仓，达到将仓位风险敞口恢复正常和增加短期收益的效果。 

在交易上涨行情较为缓慢的蓝筹股时，直接买入看涨期权策略可以换为时间磨损效应更小的垂直牛市价差策略（Debit Call Spread）。牛市价差策略相对于买入看涨期权在我看来牛市价差策略的优势之一在于策略的风险水平更低，行情变化不容易造成仓位净值和交易者心理的波动过大，从而导致错误的止损或止盈，仓位留在市场内的时间更长，在上涨趋势中能停留在市场中的时间越长也意味着拥有更多的机会。所以看似牛市价差策略收益有限，但由于在风险控制方面优于买入看涨期权策略，在实际交易中是一种稳定、相对安全的方向性策略。

市场不仅有上涨一种走法，震荡和回调也是常态。绝大部分的调整时间和幅度都不会特别大，但不排除某一些回调会发展为规模更大的市场调整。这时我们使用对冲策略来帮助限制风险。一说到我们其实需要有一套循序渐进的做法，以适应市场在发生调整时不同阶段的风险。

美股的特点是圆顶尖底，在真正下跌前往往会经历一段时间的震荡和向上试探，最后才会形成向下破位，股价此时有大幅下跌的风险。过早买入对冲不仅要面临下跌前震荡带来的时间磨损风险，还可能降低市场真正下跌时对冲风险的效能。又或者股价只是短暂调整并不会向下破位，过早对冲就显得没有必要。在股价陷入震荡是可以考虑使用Covered Call，可以在股价处于横盘时获取额外收益。但需要注意两点，首先Covered Call仅限于震荡市况下使用，处于上涨阶段时会很大程度限制仓位的上方空间，所以趋势判断就尤其重要。其次Covered Call因为策略特性决定其并无法抵御大幅度的下跌，幅度较大的破位下跌需要使用真正的对冲策略。

 当股价走弱一段时间，开始向下破位，如果希望继续持有中长期股票仓位就需要使用对冲策略降低仓位的风险敞口。通常可以根据需求买入看跌期权，与股票持仓组合成配对看跌期权策略（Married Put），如果股价见底反弹，甚至反转时依然持有看跌期权对冲仓位也会限制上方空间，需要在股价见底时择时分批退出对冲。分批退出是为了允许对行情判断保持一定的容错度，保证万一股价在反弹过程中再次下行时股票仓位不至于完全没有保护。对冲的另一种方式是在持有下跌前震荡期中的Covered Call策略的前提下买入看跌期权，组合成领口策略（Collar）。Collar与Married Put均为有效的对冲方法，而且各有特点。简单地说，Collar相对于Married Put成本更低，而且其构建过程对应行情的发展，较不会受时间磨损影响，但其面对大幅度下跌时对冲效果比Married Put略逊一筹。

综上所述，在面对不同阶段与不同行情发展速度的股票，期权都有相对应的策略与之匹配。相较于股票，期权更能精确表达市场交易者对行情的看法。以上所提及的策略均会在<期权基础实战班>中详细讲解。

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