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文＆整理| Kevin

均值回归？去年已经有的东西今年都不在了，去年没有的今年都还在。部分归功于美联储，许多市场参与者预计 2022 年的股票将出现期待已久的均值回归。均值回归理论表明资产价格最终将恢复到其长期均值（或平均）水平。例如，自 1926 年以来，标准普尔 500 指数的平均年回报率约为 10%，但自 2009 年（当时美联储开始向经济注入大量流动性以应对金融危机）以来，标准普尔指数的平均年回报率已经每年接近 15%。

如果均值回归有效，则表明标准普尔在未来几年内可能会出现一系列低于平均水平（即低于 10%）的回报。它还表明，在过去十年，尤其是在过去几年中，某些板块（例如科技）的回报率很高，未来也将表现不佳。情况似乎如此，至少在 2022 年初是这样。

过去旧的未来就是新的

去年，主导的板块是科技，增长了 34%。今年，科技股远远落后，下降了 5%。2021 年，房地产投资信托 (REIT) 虽然远小于科技板块，但也表现最佳，增长了 37%。今年该板块是表现最差的股票之一，下跌了 6%。尽管银行板块在去年的大部分时间里都表现不佳，并且仅在 2021 年的最后两周才开始反弹，但它们在 2022 年处于市场领先地位，涨幅为 9%。

尽管价值股（能源、工业、制药）在年末飙升，但成长股（主要是科技股）在 2021 年再次跑赢价值股，成长股涨幅为 31%，而价值股仅为 22%。今年，成长股下降了 4%，但价值股却上升了 1%。

在大多数情况下，国际市场多年来的表现一直逊于美国股市。然而，随着标准普尔指数在 2022 年下跌 2%，大多数国际市场都表现出色。香港、中国大陆、台湾和英国都是积极的，而欧洲大部分地区虽然表现不佳，但仍优于美国。

均值回归的背后是什么？

没有什么东西会永远长到天上。一家公司或一个行业可以保持增长多少，是有自然限制的。

对于华尔街的许多人来说，这个简单的概念是大多数华尔街的人，一个强大的心理工具。

以过去十年，尤其是在过去五年左右的时间里，成长型股票的持续表现是优于价值股的。

花旗集团的 Scott Chronert 表示，增长股的估值远远高于 10 年平均水平。价值股并非如此：大盘价值股的交易价格仅与历史平均水平一致，而中小盘价值股的估值远低于 10 年趋势。

这意味着中小盘价值股在某个时候应该会跑赢大盘。尽管如此，均值回归并不一定是在真空中发生的。Chronert 指出，这些中小盘股的各种估值指标（如股本回报率）一直呈上升趋势。 Chronert 说，这“意味着相对于去年滞后的板块，今年如果发生和均值回归有关，这些落后的板块今年可能有相干的机会出现。”

均值回归的教训

对于长线投资者来说，有一个教训：均值回归是一个不容忽视的市场特征。

例如，Vanguard在其 2022 年经济和市场展望中指出，“取消政策支持给政策制定者带来了新的挑战，也给金融市场带来了新的风险。” Vanguard 将其对股票的长期前景描述为“谨慎”，并指出“高估值和较低的经济增长率意味着我们预计未来十年的回报率会降低。” 低多少？他们预计 60/40 股票/债券投资组合的回报率，大约是过去十年投资者实现的回报率的一半（从 9% 到大约 4%）。均值回归在他们的预测中非常明显。

关于国际股票与美国股票：“我们认为，未来几十年国际股票的表现很有可能超过美国股票。”

Vanguard 还预计价值股的均值回归，因为他们的竞争对手（成长股）的估值将下降，而不一定是因为价值股将恢复到其历史正常回报率，他们预计价值股的表现将优于其他股票。

最后，Vanguard 告诫投资者不要接受书中最古老的谬误之一，这种行为怪癖已被称为“赌徒谬误”：认为仅仅因为过去发生了某事（股票市场回报率异常高几年），它应该在未来会继续发生：“我们对低回报前景的信心只会越来越强，我们继续警告投资者不要从过去推断未来的结果。”

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