低波动性对当前股市是一个危险信号

2014-06-24  第一财经日报   张华君 　　

当前，华尔街谈论最多的恐怕就是市场波动性的消失。在美股近一个月来不断向历史新高位突破的同时，包括高盛、摩根大通在内的华尔街大投行接二连三发出报告，警示当前市场的低波动率异常，并对资产市场的波动性进行分析。　　

股票成交量持续受压，低波动性似乎已成市场主流。而市场波动性主要由VIX指数（芝加哥期权交易所波动性指数，Chicago Board Options Exchange Volatility Index）来衡量。

VIX指数用以反映标普500 指数期货的波动程度，测量未来三十天市场预期的波动程度，通常用来评估未来风险， 因此也被市场普遍称作“恐慌指数”。

而自金融危机后美联储向金融系统注入流动性、美国经济稳健复苏以来，VIX恐慌指数亦不断下滑，近日更是跌至危机前的水平，几乎为长期平均值的一半。

“如果波动性过低的话，可能说明投资者对当前行情比较谨慎，一旦风吹草动，他们可能随时撤离。”美股职业投资经理人童红学对《第一财经日报》记者表示， 股市的特点是“慢牛”，因此波动性不会大幅上升。但股价一旦跌起来就很厉害，波动性攀升会很明显。

值得注意的是，VIX指数本身不能交易，但有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。ETF兴起后，便出现了VXX和UVXY两个看多VIX的ETF，作为做空或者对冲的工具。而在美国，有些大型对冲基金也推出了针对波动率特有的基金产品。 　

据业内人士向本报记者介绍，如果预期股市短期下跌，但长期看涨，因机构基金仓位较大，它们不可能把股票先卖出，因此会持有股票不动，然后买入VXX进行对冲，股市下跌股票亏，但VXX赚钱。

“不过该ETF只适合短期对冲风险，不适合作为投资产品长期持有，且根本不是散户该关心的产品。”童红学强调。

那么，低波动性对当前股市是不是一个危险信号？

“波动性是反映短期市场行为，是市场运行的结果而不是原因，因此不能因为低波动性就反推股市有风险。拿波动性低来论证股票要跌，在我看来，这可能是对市场的误读。” 童红学指出，的确，股票大跌和VIX上升有很强的正相关性，VIX上升其实是价格大幅波动的结果，即股价下跌通常伴随VIX上升。但不是反过来，VIX上升导致股价下跌。

与此同时，投行分析师们还认为，低波动性可能与股票成交量下滑有关，即交易量和波动率是高度正相关的。而事实上，目前美国股市的成交量确实不活跃。自2007年以来，美国股票交易量下滑了接近50%。

摩根大通是这样解释的：市场活动的降低很可能是因为高杠杆投资者活动的减少，如对冲基金和自营交易部门；同时不大活跃的投资者活动也相对增加，如企业执行股票回购等。

在童红学看来，波动性只是衡量股价波动幅度的一个指标，和交易量没有太大关系。成交量是从市场行为来间接解读股市走势，可能会存在很多解读方法和偏差，并不能简单地认为量不涨所以股票就要下跌。实际情况却是，2009年以后股市一直在缩量中上涨，且一直涨了5年，很多投资者也因此担心了5年。

由此引发投资者当前的一个质疑便是，美国股市疯狂上涨的背后泡沫隐现，因为成交量偏低、波动指数低、美股估值较高等。 　　

“不必太关心这些细节参数，波动性也不能解释股票长期走势，美国GDP增长和企业盈利能力才是投资者需要长期关注的关键指标。”童红学如是说。