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《黑天鹅》是安皮里卡资本公司的创办人、纽约大学库朗数学研究所研究员纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的著作，其内容和很多传统的资本市场经典理论格格不入，但 是又有相当独到之处。虽然这本书晦涩难懂，且思维的线条纷繁杂乱，但通读之后，有利于完善自己的思维系统，对投资也有很大的助益。 032.htm

　　平均斯坦和极端斯坦的区别

　　《黑天鹅》中对平均斯坦和极端斯坦的论述，在进行股票投资时，非常值得借鉴。毕竟，进行股票投资谁都想超越市场，而超越市场的往往就是那些属于极端斯坦的标的。

　　以高斯分布为基础的金融理论越来越得到广泛的应用，根据高斯分布，事情发生的分布大部分都集中在一个均值，越偏离均值，其概率越小，且偏离均值的幅度和发生的概率存在一定程度上的关系。

　　从高斯分布的概率密度函数曲线可以看到，在均值一个标准差范围内的概率为68.27%，两个标准差范围内的概率为95.45%，而超过两个标准差对均值的偏离发生的概率则非常小。该理论基础在资本市场中有充分的应用，例如VaR风险控制模型，但是为什么在VaR依据的体系这么完整的情况下，还不断地有资本市场内的个体发生重大损失的案例？

　 　《黑天鹅》认为，原因在于平均斯坦和极端斯坦的区别。平均斯坦服从高斯分布，但是极端斯坦不服从。平均斯坦指的是“事物发生不具突破性和正反馈的领域”，所谓的突破性是指决定分布的因素边际效用理论上可以无穷大，而正反馈则是指分布向均值外的偏离有利于其进一步地向外偏离。

　　例如人类的身高，就是一个典型的平均斯坦，因为突破性和正反馈都不具备。一个人要长高，必须要摄取食物，所以摄取食物的限制决定了长高的程度。正反馈更不成立，假设一个人能突破极限持续长高，则必然会导致其脊椎和肌肉所要承受的压力越来越大，必然要求其横向越来越粗壮，其结果就是制约了假设中的持续长高。

　 　生活中很多事物都不具备突破性和正反馈，也就是服从高斯分布，是平均斯坦。但并不是所有事物都是平均斯坦，例如畅销书的销量。首先，销量是具有突破性的，虽然畅销书作者的时间和精力以及能写的文字都是有限的，但是只要其付出了时间和精力，销量可以在时间和精力相对固定的情况下持续增长。其次，销量具有 正反馈效应，书的畅销可以提升书和作者的知名度，而知名度的提升又有利于销量进一步的提升。

　　具有这两种特征的事物，《黑天鹅》认为就是极端斯坦，且并不服从高斯分布，而在极端斯坦里出现的极端分布就是所谓的黑天鹅事件。

　　仍以畅销书销售为例。大部分平常书的销量固然也有个均值，但是畅销书的销量则可以大大偏离这个均值，最出名的畅销书的销量甚至可以超过相当部分平常书销量的总和。这就是平均斯坦和极端斯坦的区别，如果用高斯分布去预测畅销书的销售状况，那肯定会出现大的误差。

　　而在资本市场上，很多事物也并非平均斯坦，例如股票的市值，优秀公司的市值会越来越大，乃至于最后比很多平庸公司的市值总和还要大。优秀的公司一方面具有突破性，在品牌及壁垒建立起来之后，其成长并不需要过多的边际投入；另一方面也具有正反馈，优秀公司相对平庸公司建立起来的优势有利于其进一步做强。如果以高斯分布来看待这些公司，就无法理解为什么有的公司在对其他公司完成超越后就能以惊人的速度创造出巨大的分化，例如上海家化之于索芙特。

　　预测是愚蠢的

　 　人类习惯去预测未来，并以此来指导自己行为并构建系统，但是极端斯坦（黑天鹅事件）是不服从高斯分布以及其他的数学模型规律的，所以通过各种推理及演算得到的预测结果往往没有把极端斯坦考虑进去，但是黑天鹅事件往往能对系统构成意想之外的冲击。例如长期资本管理公司的破产，就是在看似严谨完美的系统中没有包含对“黑天鹅”的考虑，从而在黑天鹅事件的冲击下崩溃。

　　黑天鹅事件的神奇还在于不可预测，在事前往往低估其发生的可能性，但是在事后又能找出一大堆理由来解释。例如1987年的股灾，事前几乎没有人对其有预料，事后却有一大群人开始找理由，并说得头头是道。经济学家席勒曾在著作《非理性繁荣》里专门探寻那次股灾的理由。

　 　所以黑天鹅事件最可怕的地方不在于“已知的未知”，而在于“未知的未知”。人们总以为自己能预测未来，掌控一切，长期资本管理公司有着非常强大的核心团队，并且在能力范围内创造了看似完美的模型，他们尽量避免头寸涉及“已知的未知”，但是最终还是受累于“未知的未知”。

　　巴菲特提出“能力圈”，坚持认为应该在能力圈内进行投资，这受到了其崇拜者的追捧，并纷纷表示要坚持自己的能力圈。这一论点自然有其道理，但是从《黑天鹅》角度来看，一个人并不一定能完全清楚自己的能力圈所在。因为明确自己的能力圈首先就是要分清自己什么已知、什么未知，通过“已知的未知”是很容易分清这个界限，但是还有“未知的未知”在自己的预料之外，很可能在能力圈内依旧会遇到预料之外的事情。

　　尊重事物的随机性

　　在投资分析中，人们往往强调逻辑性，尤其注重因果关系，依靠层层推理得出结论，并依靠自己的逻辑对自己的结论深信不疑。这种注重逻辑的投资者，往往喜欢选择仓位集中，因为他们认为自己的逻辑无懈可击，至少没有什么大的漏洞，从而认为自己的投资组合具有非常高的确定性。

　 　《黑天鹅》却提出了相反的观点，它认为随机性的重要性一直被忽视，很多事件的发生往往是因为随机性，例如鸟叔的走红可能是自己一个没多想的动作，将自己的MV放到互联网上。甚至战争也可能是因为偶然事件发生的，虽然战后人们总是能找到很多理由来解释原因，但是如果真的很具有逻辑性的话，那么事前就应该是可预测的。

　　三种方式应对“黑天鹅”

　　既然世界很大部分是处在极端斯坦，且未来不可预测，且随机性占据了很重要的地位，那么投资者怎么来应对？

　　《黑天鹅》给出了相应的建议。

　 　一是避免过分集中。在面对平均斯坦的时候，我们可以适当考虑集中，比如钟表匠，这是一个平均斯坦的领域，所以钟表匠应该集中精力让工艺更精。然而在歌手和作家这样并非是平均斯坦的领域里，如果把自己的精力集中在一个作品里，并期待该作品能走红，往往因为未来的巨大不确定性，事情的发挥并非会如自己的意。投资领域中也是这样，例如长期资本管理公司面对的领域也是个极端斯坦的领域，但是又选择了过分集中的策略和仓位甚至加大了杠杆，当未预料到的不确定性开始显现时，公司便会受到致命的威胁。

　　二是多进行廉价的尝试。正是因为在极端斯坦里，未来无法预测，随机性占据重要的地位，往往引起重大的结果是偶然的事情，所以多尝试很有必要，只要成本足够廉价。塔勒布曾在2008年金融危机之前购买了大量处于深度虚值的看空衍生品，这些衍生品看似毫无价值，因此非常便宜。但是当2008年金融危机开始出现时，这些衍生品突然变得有价值了，而塔勒布也由此赚取了大量的金钱。而类似于2008年金融危机这样的对自己有利的小概率事件被称为“正向黑天鹅”，给自己带来巨大损失的小概率事件被称为“负向黑天鹅”。

　　三是构建杠铃策略。因为“黑天鹅”是无法预测的，同时又分为“正向黑天鹅”和“负向黑天鹅”，因此在构建投资组合的时候，要努力回避“负向黑天鹅”并捕获“正向黑天鹅”，所以投资的组合构建应该把头寸主要分布在极端保守和极端激进的两端，极端保守的头寸以几乎无风险的固定收益类产品为主，例如美国国债，有效地回避“负向黑天鹅”；而极端激进的头寸则主要赌某些小概率事件的发生，例如2008年金融危机，来捕获“正向黑天鹅”获取超额收益。应当尽量回避把头寸放在定位不清的投资组合，承担了一定的风险，也在追寻一定的收益，然后因为黑天鹅的存在，对风险的估算往往比实际状况要小，一旦遭遇黑天鹅，可能会遭受重大的损失。

　 　总的来说，本书有的观点可能过于激进，例如对高斯分布进行了全盘否定，甚至怀疑大部分的因果推理，试想倘若世界都遵守《黑天鹅》里的观点，将是怎样一个局面？塔勒布的观点决定了其策略及投资方法只适用于小众群体，而无法成为主流。且如果按照其策略来执行投资时，收益率曲线也必然会出现大范围的跳空，黑天鹅事件在捕获之前，曲线可能长期不动，而在黑天鹅被捕获之后，突然出现大幅波动，其中的耐心和定力非常人所为。